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滬深交易所試水違約債券轉讓

發布時間:2019-05-27 22:42

作者:記者李思

  近日,中國證監會指導滬、深交易所分別聯合中國結算發布《關于為上市期間特定債券提供轉讓結算服務有關事項的通知》(以下簡稱《通知》),對違約債券等特定債券的轉讓、結算、投資者適當性、信息披露等事項作出安排。
  據悉,《通知》在前期信用風險處置成效的基礎上,重點解決風險及違約債券的流動性問題。具體來看,違約債券的范圍主要指在滬深交易所上市或掛牌,但未按約定履行償付義務或存在較大兌付風險的有關債券,主要包括已發生兌付違約的債券,以及存在債券違約情形的發行人發行的其他有關債券等。除存在不適宜轉讓的情形外,特定債券原則上均應按《通知》有關規定轉讓。
  助力違約債券有效處置
  “過去兩年,債券違約事件頻繁發生,違約債券的有效處置成為市場關注的重點。”蘇寧金融研究院特約研究員何南野在接受《上海金融報》記者采訪時表示,“在此背景下,推出到期違約債券轉讓機制非常有必要,符合市場需求和未來趨勢。”
  “總體而言,我國高風險的債券市場存在兩方面問題。一是效率低、透明度不高,多數違約債券的處置均由發行人、券商投行、潛在接盤方等私下協商后確定,流程多、耗時長、效率低,投資者只能被動等待。另一方面,由于不存在一個具有流動性的高風險債券交易市場,無法對不同類型的違約風險進行有效定價,扭曲了高風險債券的價格確定機制,債市資源配置作用難以得到最大化發揮。”何南野進一步指出。
  據記者了解,特定債券的簡稱將冠以特殊標識“H”,以便于投資者識別;轉讓方式將采用全價轉讓,且允許采用意向申報、定價申報和成交申報方式,轉讓門檻設定為1張或其整數倍,且轉讓價格申報無漲跌幅限制。
  何南野分析稱,《通知》明確了可參與轉讓的債券類型,主要為在滬深交易所上市交易或掛牌轉讓,但發生未按約定履行償付義務或存在較大兌付風險的有關債券。同時,轉讓價格申報無漲跌幅限制,有利于市場參與主體進行自主定價。此外,由于違約債券的風險較高,需要對投資者適當性進行更嚴格的審核,因此,《通知》對合格投資者進行了限定。目前來看,違約債券市場適合風險偏好較高、風險承受能力較強并具有一定債券風險處置經驗的合格機構投資者參與。值得一提的是,《通知》對信息披露要求更為嚴格,以確保信息充分公開。
  “有效的違約債券交易市場需要在合格投資者準入、交易方式、信息披露和投資者保護等方面建立完善的配套機制。”諾亞研究工作坊二級市場研究員褚志朋在接受《上海金融報》記者采訪時表示,“《通知》明確‘參與主體僅限符合規定的合規機構投資者’,主要是因為持有特定債券的投資者需要深度參與違約處置,維權耗時或較長,且最終的實際償付較難預期,需要受讓者有足夠的風險承受能力和一定風險處置經驗。同時,《通知》明確‘特定債券的轉讓價格不設漲跌幅限制,投資者可根據實際情況自行協商轉讓價格’,讓市場自由確定轉讓價格,有利于高收益債券市場化定價機制的形成。”
  拓寬風險化解渠道
  “發達市場的經驗表明,違約債券作為一種高收益債券具有一定流動性,可形成一個有效的違約債券交易市場。引導違約債券(包括本息到期違約和利息違約)作為交易標的繼續流通,有助于其流轉至具有相應風險偏好的投資者,有利于后續市場化風險處置的進行,從而提高違約處置效率、更好地化解和緩釋金融風險。同時,通過公開市場進行交易還有助于減少較難監管的非公開交易。”褚志朋表示,“《通知》一方面有助于大大增加市場流動性,避免投資者在風險事件發生后只能被動等待的局面,投資者通過二級市場轉移債券違約風險,有助于有效進行風險隔離,降低風險傳染性。另一方面,不同投資機構風險承受能力不同,要求的投資回報也不同,高收益債市場的培育和完善,可增加高收益類產品的有效供給,豐富資本市場的投資品種,有助于培育債券市場不同風險偏好、多元化的市場參與主體。”
  “在海外發達市場,高收益、高風險的垃圾債市場非常活躍,參與主體眾多。《通知》為違約債券的處置提供了更為公開、效率更高的新方式,且與銀行間債券轉讓機制形成有效補充,可覆蓋各種類型的債券,滿足各類型違約債券轉讓處置的需要。通過這種轉讓機制,可為違約債券市場提供更多的流動性。”何南野表示,“從趨勢看,違約債券處置應由目前較為私密和被動逐步轉為半公開或者公開。因為公開、主動的市場可帶來更高的效率,更好地進行風險定價,充分發揮市場資源配置的作用。一方面,不幸‘踩雷’的投資者可變被動為主動,通過轉讓系統折價拋售違約債券,提前在二級市場上化解部分風險和損失。另一方面,對準備涉足違約債券投資交易的投資者,轉讓系統的上線,為高風險債券市場的培育提供了良好的基礎。追求高收益、愿意承擔高風險的投資者可通過該機制,參與違約債券的投資與處置,大大豐富違約債券市場的參與主體。”

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